Coraz lepiej w gospodarce
w Tempo wzrostu PKB wyniosło w II kwartale 2010 r. 3,5% r/r, czyli powyżej oczekiwań. Największą niespodzianką w strukturze wzrostu było wyraźne przyspieszenie konsumpcji prywatnej. Co prawda spodziewaliśmy się, że czwarty kwartał 2009 r. był pod tym względem najgorszy (1,7%) i w kolejnych będzie następowała stopniowa poprawa, jednak nasza prognoza wskazywała na stabilizację tempa wzrostu konsumpcji w II kwartale na poziomie nieco powyżej 2%. Dane GUS wskazują na wzrost o 3%.
w Pewnym rozczarowaniem mogą być dane o inwestycjach, które drugi kwartał z rzędu wykazały negatywną dynamikę. Rozczarowanie jest jednak delikatne, bo oczekiwania wskazywały na mizerny wzrost. Poza tym trzeba zaznaczyć, że po spadku o 12,4% r/r w I kwartale 2010 r., w kolejnych trzech miesiącach mamy spadek o zaledwie 1,7% r/r. Jeśli chodzi o pozytywny wpływ zmiany zapasów i negatywny wpływ eksportu netto, dane były mniej więcej zgodne z naszymi oczekiwaniami. Ponieważ pozytywna niespodzianka w konsumpcji była znacznie większa niż negatywna w inwestycjach, łącznie popyt krajowy przekroczył naszą prognozę 3,7% r/r i wzrósł o 3,9%. Jest to najszybsze tempo wzrostu od III kwartału 2008 r.
w Zakładając kilkuprocentowy wzrost inwestycji w II połowie roku oraz utrzymanie się tempa wzrostu konsumpcji na poziomie ok. 3% (w czym pomagać będzie ożywienie na rynku pracy), nawet przy prawdopodobnym większym negatywnym wpływie eksportu netto i braku aż tak znaczącego pozytywnego wpływu zmiany zapasów, prognozujemy, że polska gospodarka będzie się rozwijała w tempie podobnym (lub nieco szybszym) jak w drugim kwartale. W rezultacie, podwyższamy prognozę na cały rok z poziomu 3,2%, (powyżej konsensusu) na 3,5%. Pozostajemy ostrożni, jeśli chodzi o przyszły rok, utrzymując prognozę 3,5%, głównie ze względu na ryzyka globalne.
Produkcja w lipcu całkiem niezła, gorzej w budownictwie
w Produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu 2010 r. o 10,3% r/r (w czerwcu było 14,3%), co było bliskie naszej prognozie na poziomie 10,8% (zrewidowanej w dół z 12% po słabszym wskaźniku PMI). Konsensus rynkowy wynosił ponad 12%.
w Mimo że dane były gorsze niż oczekiwania rynkowe, naszym zdaniem nie stanowią one w żadnym razie niepokojącego sygnału odnośnie do sytuacji w polskim przemyśle. Należy pamiętać, że w lipcu tego roku mieliśmy jeden dzień roboczy mniej w porównaniu z lipcem 2009 r. Dlatego też bardziej miarodajny obraz dają statystyki po wyeliminowaniu czynników sezonowych. Wzrost produkcji w tym ujęciu wyniósł 11,3% r/r, czyli podobnie jak przed miesiącem i więcej niż średnio w pierwszej połowie roku. Widać wyraźnie, że sektor przetwórczy wciąż korzysta na ożywieniu u naszych głównych partnerów handlowych. Dane za kolejne miesiące powinny przynieść kontynuację obserwowanych tendencji i dwucyfrowy wzrost produkcji w III kwartale (w sierpniu wyraźne odbicie, co sugeruje bardzo dobry odczyt PMI, a dodatkowo będzie odwrotny efekt dni roboczych niż w lipcu), po czym prognozujemy pewne spowolnienie na przełomie 2010 i 2011, gdyż tempo wzrostu nowych zamówień eksportowych będzie w kolejnych kwartałach wolniejsze.
w Rozczarowujące były natomiast dane o produkcji budowlano-montażowej, która wzrosła o niecały 1% przy konsensusie rynkowym na poziomie 7,9% i naszej prognozie w wysokości 5,5%. Stanowi to wyraźne spowolnienie w porównaniu z niemalże dziesięcioprocentowym wzrostem w czerwcu. Pamiętać jednak należy, że produkcja w tym sektorze wykazuje się w ostatnich miesiącach wyjątkowo dużą zmiennością i sierpień (oraz kolejne miesiące) powinny przynieść wyraźne odbicie, czego oczekujemy.
Inflacja osiągnęła dno, rosną ceny producenta
w Lipcowa inflacja okazała się zgodna z naszą prognozą (2%), która była najniższa na rynku, niższa od prognozy Ministerstwa Finansów (2,1%) oraz konsensusu rynkowego (2,2%). Zmiana cen w większości kategorii cenowych była zgodna z naszymi prognozami, ceny żywności spadły o ok. 1%, ceny paliw nieznacznie wzrosły (0,2%). Wyraźny spadek cen (o 1,3%) zanotowano w kategorii odzież i obuwie, a wzrost w „rekreacji i kulturze” (0,5%). W większości pozostałych kategorii ceny były stabilne. Inflacja bazowa wyniosła 1,2%.
w Najbliższe miesiące przyniosą, naszym zdaniem, wzrost inflacji CPI, która osiągnie poziom celu inflacyjnego na przełomie III i IV kwartału, a następnie będzie kontynuowała wzrost w końcówce 2010 r. i na początku 2011 r. W pewnej mierze będą za to odpowiadały wyższe niż w roku ubiegłym ceny żywności (roczna dynamika na koniec roku może być o ok. punkt procentowy wyższa niż 2,6% w lipcu). Będzie to związane z pewnym opóźnionym efektem powodzi oraz ostatnio obserwowanym trendem wzrostowym surowców żywnościowych na świecie. Umocnienie złotego będzie częściowo neutralizowało te czynniki. Niemniej w dalszej części roku spodziewamy się również wzrostu inflacji bazowej.
w Szokująco wysoki był wskaźnik inflacji producenta w lipcu, który wyniósł 3,9% r/r. Ceny w ujęciu miesięcznym wzrosły o 0,3%, pomimo wyraźnego umocnienia złotego obserwowanego w poprzednim miesiącu, które wpłynęło na ceny eksportowe w ujęciu złotowym. Wyraźny wzrost cen nastąpił w sektorach uzależnionych od cen surowców, ale nie tylko.
w Przeciwny do PPI efekt miały dane o płacach, które wzrosły o zaledwie 2,1% r/r, co wpłynęło na spowolnienie funduszu płac. Spodziewamy się jednak, że kolejny miesiąc przyniesie wzrost płac o ponad 4%.
Poprawa na rynku pracy wspiera sprzedaż
w Pomijając rozczarowujące płace, dane napływające z rynku pracy raczej napawają optymizmem. Zatrudnienie rośnie wciąż w szybkim tempie i wydaje się, że jest to zjawisko trwałe, głównie skoncentrowane w budownictwie i przetwórstwie przemysłowym. Co za tym idzie, spada stopa bezrobocia – w lipcu do 11,4% w ujęciu rejestrowanym i do 9,4% według danych odsezonowanych Eurostatu; oraz do 9,5% według BAEL w II kwartale. Liczba deklarowanych zwolnień nieco się obniżyła w lipcu, głównie w sektorze prywatnym, chociaż pozostała blisko poziomu 45 tys.
w Wyniki badań GUS dotyczące koniunktury konsumenckiej pokazały dalszą poprawę ocen dokonywania zakupów przez gospodarstwa domowe oraz oczekiwanych możliwości zaoszczędzenia pieniędzy, chociaż jednocześnie pogorszyły się przewidywania odnośnie do sytuacji gospodarczej, przyszłych dochodów i bezrobocia.
w Wzrost sprzedaży detalicznej spowolnił w lipcu 2010 r. do 3,9% r/r z 6,4% w czerwcu. Realny wzrost sprzedaży wyniósł 2,4% r/r. Większość poszczególnych kategorii sprzedaży zachowała się zgodnie z typową sezonową ścieżką. Duży wpływ na osłabienie rocznej dynamiki sprzedaży miał efekt wysokiej bazy (wyjątkowo wysoki wzrost rok wcześniej, co mogło być związane z tym, że w kulminacyjnej fazie kryzysu mniej Polaków niż zwykle zdecydowało się na wakacje za granicą). Najbardziej na obniżeniu rocznej dynamiki zaciążyła sprzedaż towarów żywnościowych oraz odzieży i obuwia. Z drugiej strony, zwraca uwagę wysoki wzrost (27,2% r/r, najwyższy poziom od kwietnia 2008 r.) w kategorii „meble, RTV, AGD”, czyli dóbr trwałego użytku. Wskazuje to, naszym zdaniem, że popyt konsumentów ma się całkiem nieźle, a po ustąpieniu efektu wysokiej bazy w kolejnych miesiącach powinniśmy mieć do czynienia z wyraźną poprawą tempa wzrostu.
