Pogorszenie w statystykach
l Produkcja przemysłowa zwiększyła się w marcu 2008 r. zaledwie o 0,9% r/r (15% w lutym), podczas gdy mediana prognoz rynkowych wskazywała na wzrost o 8,3%, a najniższa na rynku była nasza prognoza na poziomie 5,1%. Chociaż dane za marzec były pod negatywnym wpływem efektu mniejszej liczby dni roboczych (o 2 w porównaniu z marcem 2007 r.), sezonowo dostosowany wzrost produkcji również istotnie spowolnił, do 6,1% r/r (11,4% w lutym). Nieco silniejszy od oczekiwań był wzrost produkcji budowlanej, który wyniósł 16,3% r/r.
l Wzrost sprzedaży detalicznej również okazał się gorszy od oczekiwań. W marcu 2008 r. wyniósł on 15,7% r/r wobec mediany prognoz rynkowych na poziomie 21%, naszej prognozy wynoszącej 19% i wzrostu w lutym o prawie 24% r/r.
l Spowolnienie wzrostu sprzedaży zanotowano we wszystkich działach, a jej realna dynamika zmniejszyła się do 11,7% r/r z 19,2% przed miesiącem. O ile spodziewaliśmy się spowolnienia wzrostu sprzedaży w marcu, m.in. ze względu na efekt wcześniejszych niż w ubiegłym roku Świąt Wielkanocnych, to jego skala okazała się głębsza. Trudno jednoznacznie wykazać, czy jest to już oznaka słabnącego popytu konsumpcyjnego, tym bardziej, że wpływ świąt na dynamikę sprzedaży nie był jednoznaczny (z jednej strony, zakupy świąteczne były dokonywane wcześniej niż przed rokiem, ale z drugiej strony, nowe przepisy wymagają zamykania sklepów w dni świąteczne).
l Podtrzymujemy naszą prognozę spowolnienia gospodarczego w dalszej części roku (mniejsze dynamiki produkcji, eksportu i inwestycji w II połowie roku), jednak wydaje nam się, że najbliższe informacje z gospodarki będą w tonie uspokajającym. Innymi słowy, sytuacja gospodarcza w Polsce nie jest aż tak dobra, jak sugerowały statystyki za styczeń-luty (i prognozy na kwiecień), ale nie aż tak zła, jak mogło to wynikać z danych za marzec.
Uspokojenie sytuacji na rynku pracy
l O ile dane z realnej sfery gospodarki za marzec 2008 r. wprowadziły sporo niepewności do oceny dalszego rozwoju sytuacji ekonomicznej, dane z rynku pracy były tylko niewielką niespodzianką, choć działającą w tym samym kierunku. Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w marcu o 3,7% m/m i 10,2% r/r wobec oczekiwanego mniejszego spowolnienia do 11,1% r/r z 12,8% w lutym. Jednocześnie dynamika zatrudnienia delikatnie spadła w marcu do 5,8% r/r, wobec oczekiwanej stabilizacji na poziomie 5,9% r/r.
l Dynamika funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw spowolniła w marcu nominalnie do 16,6% r/r i realnie do 12% r/r z rekordowych poziomów odpowiednio 19,5% i 14,7% w lutym. Szczegółowe dane o płacach w sektorze przedsiębiorstw pokazały, że spowolnienie wzrostu płac w przetwórstwie przemysłowym i w handlu było w marcu głębsze niż w całym sektorze (dynamika ponownie na poziomie jednocyfrowym). W przetwórstwie przemysłowym wyraźniej obniżyła się też dynamika zatrudnienia (do 4,1% r/r). Sugeruje to, że w tych obszarach, gdzie mechanizmy konkurencji rynkowej działają relatywnie najlepiej, napięcia płacowe są bardziej ograniczone, niż wynika z danych dla całego sektora przedsiębiorstw.
l Niemniej jednak spodziewamy się utrzymania dwucyfrowej dynamiki wzrostu płac w najbliższych miesiącach i w całym 2008 r., choć nie powinno być to znacznie powyżej 10%. Oznaczać to będzie wciąż znaczący wzrost jednostkowych kosztów pracy, będący argumentem za dalszym zacieśnieniem polityki pieniężnej. Jeśli chodzi o dane kwietniowe, nasza prognoza rocznego wzrostu płac jest nieco poniżej oczekiwań rynkowych (11,2% vs. 11,5%), co przy dalszym spadku inflacji może skłonić Radę do poczekania z podwyżką na nową projekcję inflacji w czerwcu.
Póki co, inflacja ustabilizowała się w okolicach 4%
l Inflacja CPI w marcu 2008 r. spadła do 4,1% z 4,2% w lutym po wzroście cen w ciągu miesiąca o 0,4%. Dane były zgodne z naszą prognozą i szacunkiem Ministerstwa Finansów, a niższe od mediany prognoz rynkowych na poziomie 4,2%.
l Roczna dynamika cen żywności i paliw okazała się wyższa, niż prognozowaliśmy i wynosiła odpowiednio 7% i 10,1%. Niższa od oczekiwań była natomiast roczna dynamika łącznie pozostałych kategorii cen. W rezultacie inflacja netto wzrosła w marcu nieco słabiej, niż oczekiwaliśmy, i wyniosła 2,7% r/r (2,5% r/r w lutym). Wzrost inflacji netto powyżej celu inflacyjnego banku centralnego, wraz z wysokim poziomem innych miar inflacji bazowej, odzwierciedla pewien wzrost fundamentalnej presji inflacyjnej i wynika ze wzrostu cen regulowanych. Dlatego też inflacja netto wzrośnie w najbliższym czasie powyżej 3%, a w drugiej połowie roku zbliży się do 4%.
l W kwietniu 2008 r. przewidujemy spadek inflacji CPI do 4%. Z kolei w maju możemy zobaczyć jej przyspieszenie do 4,2-4,3% ze względu na kolejną rundę wzrostu cen regulowanych. W kolejnych miesiącach, aż do października, inflacja CPI powinna ustabilizować się nieco powyżej 4%. Wyjątkiem będą dane sierpniowe, gdy ze względu na efekt niskiej bazy statystycznej inflacja wzrośnie do 4,6-4,7%. Z kolei w ostatnich miesiącach roku spodziewamy się spadku inflacji w okolice górnej granicy odchyleń inflacji od celu NBP.
l Ceny produkcji za marzec pokazały wzrost o 0,2% m/m i 2,9% r/r wobec naszej prognozy na poziomie 3% r/r i oczekiwań rynku na stabilizację inflacji PPI na poziomie 3,2% r/r. Wzrost cen w przetwórstwie przemysłowym spowolnił do 1,9% r/r z 2,1% r/r w lutym po miesięcznym wzroście cen o 0,2% m/m. Delikatnie spowolniła również dynamika cen w górnictwie oraz kategorii zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz i wodę.
Wzrost obrotów handlowych i deficytu
l Deficyt obrotów bieżących wzrósł w lutym do 1,32 mld euro z poziomu 1,1 mld euro w styczniu, wobec mediany prognoz rynkowych na poziomie 1 mld euro i naszego szacunku ok. 1,2 mld euro. Zgodnie z naszymi przewidywaniami, dynamika eksportu i importu wyraźnie przyspieszyła w lutym, znacznie przekraczając prognozy rynkowe. Było to pochodną bardzo dobrych wyników produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w tym miesiącu.
l Eksport (wyrażony w euro) wzrósł o prawie 29% r/r, najszybciej od maja 2006 r., a import zwiększył się w jeszcze większym stopniu, o ponad 32% r/r. Naszym zdaniem, tak dobrych wyników eksportu nie sposób będzie jednak utrzymać w dalszej części roku ze względu na znaczną skalę aprecjacji złotego, a także osłabienie wzrostu gospodarczego za granicą. Jednocześnie dynamika importu pozostanie zapewne dość wysoka, ze względu na prawdopodobny dalszy szybki wzrost popytu krajowego. Będzie to prowadziło do stopniowego wzrostu deficytu handlowego i pogarszania salda obrotów bieżących do PKB. W lutym skumulowany 12-miesięczny deficyt wyniósł 4% PKB wobec 3,9% w styczniu, jednak na koniec roku relacja ta może przekroczyć 5%.
l W lutym, oprócz wyższego deficytu handlowego (933 mld euro), pogorszeniu uległo również saldo usług (nadwyżka zaledwie 90 mln euro). Z kolei zmniejszył się deficyt na rachunku dochodów (767 mln euro), co mogło wynikać m.in. z wyższych transferów dochodów Polaków pracujących za granicą. Po raz kolejny zanotowano wysoki napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych (1,3 mld euro), których suma za ostatnie 12 miesięcy wciąż przewyższa skumulowany deficyt obrotów bieżących w tym samym okresie. Choć warto odnotować, że ta nadwyżka zmniejsza się systematycznie w ostatnich miesiącach.
