Słabsze wyniki przemysłu, poprawa w budownictwie
l Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w listopadzie 2007 r. o 8,3% r/r, poniżej prognoz i wolniej niż w październiku. Dynamika wyrównana sezonowo utrzymała się na poziomie 8,6% r/r. Pomimo spowolnienia w listopadzie, średni wzrost produkcji w IV kwartale 2007 r. powinien być wyższy niż w III kwartale, potwierdzając utrzymanie stosunkowo dobrej koniunktury, m. in. za sprawą wciąż nie najgorszych wyników polskiego eksportu.
l Produkcja w budownictwie przyspieszyła z kolei do 11,1% r/r, powracając do dwucyfrowego wzrostu po dwóch miesiącach słabszych wyników. Łagodna pogoda w grudniu powinna sprzyjać utrzymaniu wysokiej dynamiki produkcji również w ostatnim miesiącu roku. Wróży to dobrze prognozom wzrostu inwestycji, który powinien utrzymać się w ostatnim kwartale roku na wysokim, dwucyfrowym poziomie.
Sprzedaż detaliczna kontynuuje szybki wzrost
l Wzrost sprzedaży detalicznej utrzymał się w listopadzie 2007 r. na wysokim poziomie 19,2% r/r, wobec 19,4% w październiku i 16,7% r/r średnio w okresie styczeń-październik. Realny wzrost sprzedaży detalicznej wyniósł 15,1% r/r.
l Po raz kolejny wyraźnie wzrósł deflator sprzedaży (do 3,6%), odzwierciedlając rosnącą dynamikę cen w handlu detalicznym. Silna, dwucyfrowa dynamika została ponownie zanotowana we wszystkich działach sprzedaży detalicznej, co potwierdza, że mamy do czynienia z zakrojonym na szeroką skalę ożywieniem popytu konsumpcyjnego.
l Dane potwierdzają nasz szacunek wzrostu konsumpcji indywidualnej w IV kwartale 2007 r. na poziomie 5,2% i wzrostu PKB o blisko 6% w tym okresie oraz 6,4% w całym 2007 r.
...wspierana szybkim wzrostem dochodów osobistych
l Silny popyt konsumencki wynika w dużej mierze z rosnących w szybkim tempie dochodów gospodarstw domowych. W listopadzie 2007 r. wzrost płac w sektorze przedsiębiorstw wyniósł 12% r/r, znacznie przekraczając prognozy rynkowe. Jednak dane GUS sugerują, że silniejszy od oczekiwań wzrost był związany m.in. z wypłatą premii w górnictwie, w którym płace wzrosły aż o 28,6% r/r. Prawdopodobnie w 2007 r. w części firm wypłaty premii nastąpiły w listopadzie, a nie w grudniu, jak w 2006 r. W przetwórstwie przemysłowym wzrost przeciętnych wynagrodzeń spowolnił w listopadzie do 10,5% r/r z 10,7% r/r w październiku.
l Ogólną siłę nabywczą gospodarstw domowych obniża niska dynamika dochodów emerytów i rencistów, których świadczenia nie były waloryzowane w 2007 r. Od marca 2008 r. renty i emerytury wzrosną jednak w większym stopniu niż inflacja.
l Wzrost przeciętnego zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzymał się w listopadzie na rekordowym poziomie 5% r/r. Liczba zatrudnionych zwiększyła się w ciągu roku o prawie 250 tys. osób. W tym samym czasie liczba zarejestrowanych bezrobotnych spadła ponaddwukrotnie bardziej, o ok. 570 tys.
l Stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła na koniec listopada 11,2%, najmniej od połowy 1999 r. Według wstępnych szacunków Ministerstwa Pracy, w grudniu nastąpił nieznaczny, typowo sezonowy wzrost bezrobocia do 11,4%.
l Szybki wzrost płac i rekordowo szybkie tempo wzrostu zatrudnienia niekorzystnie wpływają na relację pomiędzy dynamiką płac a dynamiką wydajności pracy. Średni wzrost jednostkowych kosztów pracy w 2008 r. może ukształtować się na równie wysokim poziomie co w 2007 r., przyczyniając się do stopniowego wzrostu inflacji netto w ciągu roku.
Inflacja powyżej celu na koniec roku
l Inflacja CPI w listopadzie 2007 r. zaskoczyła zarówno analityków rynkowych, jak i Ministerstwo Finansów, wzrastając do 3,6% r/r, czyli powyżej większości prognoz, po wzroście cen o 0,7% m/m. Wśród przyczyn wzrostu inflacji była przede wszystkim kontynuacja szybkiego wzrostu cen żywności (wzrost o 1,5% m/m i 7,6% r/r), jak również dość znaczna podwyżka cen paliw (2,5% m/m i 13,2% r/r).
l Inflacja netto wyniosła w listopadzie 1,5% r/r, wzrastając w znacznie mniejszym stopniu niż CPI i pozostając przy dolnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego. Jednak pozostałe miary inflacji bazowej wzrosły w większej skali i wszystkie znalazły się powyżej poziomu 3%.
l W najbliższych miesiącach wzrost CPI będzie zapewne dalej przyspieszał, przekraczając 4% r/r na początku 2008 r. Jednak średnioterminowe perspektywy inflacji, które są kluczowe dla RPP, będą zależały przede wszystkim od tego, na ile trwały jest trend wzrostowy na rynku żywności (co jest obecnie jednym z głównych źródeł niepewności zarówno dla Rady, jak i dla rynku finansowego). Naszym zdaniem jest prawdopodobne, że po osiągnięciu szczytu w I kwartale 2008 r. stopa inflacji będzie się stopniowo obniżać w dalszej części roku, chociaż równocześnie oczekujemy, że inflacja bazowa netto będzie w tym roku średnio na poziomie o ok. 0,5 pkt proc. większym niż w 2007 r.
l Wzrost cen producentów (PPI) również przyspieszył w listopadzie, jednak w skali mniejszej, niż się spodziewano, wynosząc 2,6% r/r. Wynikało to głównie ze znacznej rewizji w dół danych za poprzedni miesiąc (z 2,2% do 2,0%). Zgodnie z oczekiwaniami, wzrost cen wynikał w znacznej mierze ze wzrostu cen surowców, gdyż sektor produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej zanotował wzrost o 6,8% m/m.
Eksport nadal mocny, ale deficyt obrotów bieżących rośnie
l Deficyt obrotów bieżących w październiku 2007 r. wzrósł do 1,3 mld euro, wyraźnie przekraczając prognozy rynkowe. Odpowiedzialne były za to dwa elementy - niskie dodatnie saldo transferów oraz wysoki deficyt dochodów. Pierwszy za sprawą znaczących reinwestowanych zysków i dywidend, a drugi ze względu na niskie transfery z UE. Deficyt obrotów towarowych pozostał umiarkowany (587 mln euro), przy silnym wzroście eksportu o prawie 16% r/r, który jednak nie dorównał wzrostowi importu (17% r/r).
l Opublikowane nieco później kwartalne dane na temat bilansu płatniczego przyniosły jednak pozytywną informację w postaci rewizji wcześniejszych szacunków deficytu obrotów bieżących - do 3,6% PKB w II kwartale i 3,7% PKB w III kw. (o 0,1 pkt proc. poniżej wcześniejszych danych) - i rewizji w górę dynamiki eksportu w tym samym okresie.
Wskaźniki koniunktury nadal dość optymistyczne
l Większość badań koniunktury gospodarczej sugeruje, że w kolejnych miesiącach powinniśmy mieć do czynienia z kontynuacją dość szybkiego wzrostu gospodarczego, chociaż według części wskaźników może nastąpić pewne spowolnienie ekspansji. Wnioski te wydają się spójne z przewidywanym przez nas scenariuszem makroekonomicznym, zakładającym wzrost PKB w 2008 r. wolniejszy o ok. 1 pkt proc. niż w roku ubiegłym.
l Dzięki trwającemu ożywieniu na rynku pracy utrzymują się bardzo dobre perspektywy dla popytu konsumpcyjnego. Wskaźnik optymizmu konsumentów instytutu Ipsos wzrósł w grudniu do najwyższego poziomu w historii, a wskaźnik ufności konsumenckiej GUS mimo nieznacznego spadku pozostał blisko rekordowego poziomu.
