Mocne wskaźniki aktywności gospodarczej
l Nominalny wzrost sprzedaży detalicznej wyniósł w lutym 23,8% r/r. Był to najlepszy wynik od 8 lat, jeśli pominiemy przejściowy wyskok dynamiki sprzedaży z kwietnia 2004 r. Realny wzrost sprzedaży wyniósł 19,2% r/r.
l Podobnie jak w poprzednich miesiącach, bardzo szybki wzrost sprzedaży miał miejsce praktycznie we wszystkich działach, przy czym rekordowo wysokie wzrosty notowano w sprzedaży mebli, RTV i AGD (34% r/r), odzieży i obuwia (33% r/r) oraz pojazdów mechanicznych i części (29,8% r/r). Taka struktura wzrostu sprzedaży detalicznej jest spójna z wysokim poziomem optymizmu konsumentów. Wydaje się, że dynamiczny wzrost konsumpcji prywatnej ma szansę utrzymać się do końca tego roku, będąc bardzo istotnym czynnikiem wzrostu PKB.
l Wskaźniki aktywności gospodarczej za dwa pierwsze miesiące roku bardzo dobrze wróżą prognozom wzrostu PKB w I kwartale 2008 r. Jeżeli w marcu nie nastąpi gwałtowne załamanie produkcji, a wzrost sprzedaży detalicznej utrzyma się na dwucyfrowym poziomie, co wydaje się prawdopodobne, biorąc pod uwagę sytuację na rynku pracy, osłabienie dynamiki PKB na początku tego roku może być bardzo nieznaczne. Dlatego dokonaliśmy rewizji naszej prognozy wzrostu PKB w I kwartale 2008 r. z 5,3% do 5,6%, przy wyższym wzroście konsumpcji prywatnej. Prognozy na dalszą część roku pozostawiamy bez zmian.
Lepsze od prognoz dane z rynku pracy
l Silna ekspansja gospodarcza na początku tego roku znalazła odzwierciedlenie w sytuacji na rynku pracy. Dane z rynku pracy za luty okazały się wyższe od prognoz rynkowych. Zamiast oczekiwanego spowolnienia rocznej dynamiki płac w lutym do ok. 11% z 11,5% w styczniu, nastąpiło jej przyspieszenie do blisko 13%.
l Szczegółowe dane na temat płac w sektorze przedsiębiorstw pokazały, że przyspieszenie dynamiki wynagrodzeń wynikało głównie z podwyżek w przemyśle, podczas gdy w budownictwie oraz handlu nastąpiło w lutym lekkie wyhamowanie wzrostu płac. W przetwórstwie przemysłowym płace wzrosły w lutym o 12,7% r/r, wobec 12,8% r/r w całym sektorze przedsiębiorstw.
l Wzrost zatrudnienia w przedsiębiorstwach utrzymał się w lutym na rekordowo wysokim poziomie 5,9% r/r przy oczekiwaniach na lekkie spowolnienie do 5,8%. W rezultacie silnego wzrostu płac i zatrudnienia, fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw zwiększył się w lutym nominalnie aż o 19,6% r/r, a realnie o 14,7% r/r, w obu przypadkach najsilniej w historii. Należy przy tym pamiętać, że dynamika funduszu płac w tym roku nie jest w pełni porównywalna z tempem jego wzrostu w poprzednim roku ze względu na zmianę próby firm (zbiorowości przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób) badanych przez GUS.
l Niemniej dane z rynku pracy za styczeń i luty potwierdzają, że w I kwartale 2008 r. wzrost spożycia indywidualnego powrócił do poziomu powyżej 5% po przejściowym obniżeniu do 3,8% r/r w IV kwartale 2007 r.
l Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w lutym do 11,5% z 11,8% w styczniu. W tym roku, podobnie jak w poprzednim, do spadku bezrobocia już w lutym mogły się przyczynić wyjątkowo sprzyjające warunki atmosferyczne.
Słabsza ekspansja pieniężna
l Statystyki pieniężne za luty potwierdziły obserwowane wcześniej tendencje. Po pierwsze, w lutym po raz kolejny przyspieszyła dynamika depozytów gospodarstw domowych (m. in. w związku z przepływem środków z TFI), co przełożyło się na wzrost dynamiki depozytów ogółem, mimo kontynuacji silnego spowolnienia przyrostu depozytów firm.
l Po drugie, ponownie delikatnie obniżyło się tempo wzrostu kredytów ogółem. Złożył się na to nieznaczny spadek dynamiki kredytów dla gospodarstw domowych (kontynuacja zapoczątkowanej w połowie 2007 r. tendencji) oraz osłabienie przyrostu kredytów firm. Naszym zdaniem, w dalszej części roku dynamika kredytu nadal będzie się obniżać za sprawą obserwowanego wzrostu stóp procentowych, osłabienia koniunktury i zaostrzenia kryteriów udzielania kredytów.
Zaskakujące dane o inflacji
l W lutym 2008 r. inflacja CPI wzrosła do 4,2% z poziomu 4,0% w poprzednim miesiącu. Dane za styczeń zostały znacząco zrewidowane w dół z 4,3%, natomiast dane za luty okazały się dużo niższe od oczekiwań na poziomie 4,6%.
l Należy zaznaczyć, że głównym powodem obniżenia ścieżki inflacji w pierwszych dwóch miesiącach tego roku (jak również prognozowanej ścieżki inflacji na dalszą część roku) była zmiana wag koszyka inflacyjnego. Obniżyły się wagi dotyczące żywności oraz użytkowania mieszkania, a te dwa czynniki odpowiedzialne były za wzrost inflacji w ostatnich miesiącach. Głównymi czynnikami odpowiedzialnymi za wzrost inflacji w lutym były pozostałe elementy koszyka inflacyjnego, głównie ceny usług. W rezultacie inflacja netto wzrosła w lutym do 2,5% z 1,9% w styczniu, w większej skali, niż oczekiwano. O ile ścieżka inflacji CPI dla całego roku jest obecnie korzystniejsza niż miesiąc wcześniej, to ścieżka inflacji netto jest mniej korzystna ze względu na wzrost cen administrowanych.
l Po publikacji danych o inflacji za styczeń i luty wydaje nam się mało prawdopodobne, aby pesymistyczne prognozy mówiące o tym, że inflacja CPI może przekroczyć w tym roku poziom 5%, miały się zmaterializować. Naszym zdaniem, na koniec roku inflacja CPI będzie prawdopodobnie niższa w stosunku do wcześniejszych przewidywań. Jednocześnie jednak jej struktura będzie mniej korzystna z punktu widzenia polityki pieniężnej, ze względu na wzrost inflacji netto w ciągu roku do powyżej 3%.
l Inflacja PPI wyniosła w lutym 3,2% r/r. Ogólnie dane pokazały, że główną przyczyną wzrostu PPI pozostają rosnące ceny surowców naturalnych i energii, podczas gdy wtórne efekty tych podwyżek w innych działach przemysłu są jak na razie ograniczone. Pokazuje to, że fundamentalna presja inflacyjna nadal nie wymyka się spod kontroli.
