Gospodarka Polski

Nieco lepsze dane z gospodarki realnej w sierpniu

•  Wzrost produkcji wyniósł 8,1% r/r, a po wyeliminowaniu czynników sezonowych 5,4% r/r. Dynamiczny wzrost w sierpniu (w okresie czerwiec–lipiec produkcja średnio rosła o 1,9% r/r), to efekt głównie wzrostu produkcji m.in. w działach eksportowych. Spodziewamy się, że we wrześniu dynamika wzrostu produkcji spowolni do 3,8% r/r, co wiążemy m.in. ze spadkiem nowych zamówień eksportowych.

•  Oczekiwane spowolnienie produkcji potwierdza kolejny spadek indeksu PMI dla polskiego przemysłu do 50,2 pkt (po raz siódmy od początku roku). Utrzymujące się spowolnienie aktywności gospodarczej u głównych partnerów handlowych Polski (indeks PMI dla Niemiec obniżył się do 50,3 pkt, gdy dla strefy euro obniżył się do 48,5 pkt) sugeruje możliwość kontynuacji trendu spadkowego PMI dla przemysłu również w kolejnych miesiącach.
•  Sierpniowy wzrost produkcji budowlano-montażowej wyniósł 10,8% r/r wobec średniego wzrostu w okresie czerwiec–lipiec o 16,8% r/r, co wynikało przede wszystkim ze spadku dynamiki produkcji w sektorze budowy obiektów inżynierii lądowej i wodnej. Sądzimy, że w nadchodzących miesiącach utrzyma się dwucyfrowy wzrost produkcji budowlanej, w tym we wrześniu oczekujemy wzrostu o 13,8% r/r.
•  Pozytywnie zaskoczyły sierpniowe dane o sprzedaży detalicznej ze wzrostem o 11,3% r/r (w ujęciu realnym o 6,9% r/r), głównie w wyniku wzrostu wydatków bieżących. W sierpniowych danych uwagę zwraca spowolnienie dynamiki wzrostu w kategorii „meble, RTV, AGD”, co może sugerować, że konsumenci dość ostrożnie podchodzą do zakupów dóbr trwałego użytku. We wrześniu oczekujemy wzrostu sprzedaży detalicznej o 9,8% r/r, co wpisuje się w scenariusz, że konsumpcja prywatna pozostanie motorem wzrostu PKB również w III kwartale.

W lipcu eksport i import silnie wyhamowały

•  Deficyt obrotów bieżących w lipcu 2011 r. był wyższy od prognoz i wyniósł 1,6 mld euro. Sporym rozczarowaniem okazały się dane na temat eksportu i importu. Dane za poprzednie miesiące zostały dość gruntownie zrewidowane przez NBP na początku października, w wyniku czego m.in. wyraźnie wzrósł deficyt obrotów bieżących w okresie marzec–czerwiec. Uwzględniając rewizje, roczne dynamiki eksportu i importu w lipcu spowolniły odpowiednio do 3,9% i 7,2%.
•  Szacujemy, że w sierpniu deficytu rachunku bieżącego nieco się obniżył do 1,45 mld euro, m.in. w wyniku większych transferów unijnych i niższego deficytu handlowego (oczekujemy wzrostu eksportu o 11,4% r/r i importu o 10% r/r).
•  Spowolnienie aktywności gospodarczej u głównych partnerów handlowych Polski, głównie Niemiec, przyczyniło się do spadku zamówień eksportowych. We wrześniu subindeks PMI dotyczący nowych zamówień eksportowych pozostał poniżej neutralnego poziomu 50, wskazując na czwarty miesiąc z rzędu spadek (tempo spadku najszybsze od czerwca 2009 r.). Nie jest to dobry prognostyk dla eksportu w kolejnych miesiącach. Niemniej negatywny wpływ spowolnienia za granicą na polski eksport, a przede wszystkim gospodarkę Polski, może w pewnym stopniu złagodzić słabszy złoty, podwyższający konkurencyjność polskiego eksportu.
•  Od strony finansowania uwagę zwraca fakt, iż lipiec był trzecim z rzędu miesiącem odpływu zagranicznych inwestycji bezpośrednich z Polski. W konsekwencji stopień pokrycia luki na rachunku bieżącym napływem kapitału długoterminowego obniżył się do nowego minimum. Po uwzględnieniu napływu funduszy unijnych napływ kapitału długoterminowego finansował zaledwie 43% deficytu.

Mieszane dane z rynku pracy...

•  Sierpień przyniósł kontynuację spowolnienia dynamiki zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw do 3,1% r/r z 3,3% r/r w lipcu, głównie w wyniku spadku zatrudnienia w przemyśle. W sierpniu redukcja etatów w przemyśle była największa od ponad trzech kwartałów, co potwierdza sygnały o wyhamowaniu ożywienia na polskim rynku pracy. Spodziewamy się, że nadchodzące miesiące przyniosą dalsze stopniowe hamowanie dynamiki zatrudnia r/r. Oczekujemy, że we wrześniu poziom zatrudnienia nie uległ zmianie, co przełożyło się na spadek rocznej dynamiki do 2,9%. W całym roku średnioroczny wzrost zatrudnienia prognozujemy na 3,4% r/r wobec 0,8% r/r w 2010 r.
•  Sierpniowa dynamika płac zaskoczyła pozytywnie wzrostem o 5,4% r/r, przewyższającym oczekiwania. Wyższa dynamika płac to m.in. efekt wzrostu wynagrodzeń w budownictwie (+3,8% m/m i +4,2% r/r). Dane te w połączeniu z danymi o zatrudnieniu bilansują się i w naszej ocenie ryzyko związane z możliwością wystąpienia efektów drugiej rundy wyraźnie się obniżyło. Spodziewamy się, że wrzesień przyniesie kontynuację wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw do 5,6% r/r.
•  Roczna nominalna dynamika funduszu płac utrzymała się na poziomie z lipca (8,7% r/r). Natomiast realna dynamika funduszu płac spowolniła do 4,2% z 4,5% w lipcu.
•  Zgodnie z oczekiwaniami stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 11,6% z 11,7% w lipcu. W naszej ocenie nastąpiło zahamowanie pozytywnych tendencji na polskim rynku pracy i nadchodzące miesiące przyniosą stopniowy wzrost stopy bezrobocia do ponad 12% na koniec roku. Natomiast stopa bezrobocia według BAEL (dostosowana sezonowo) utrzymała się w sierpniu na poziomie 9,4%.

Inflacja CPI w okolicach 4% do końca roku

•  Sierpień przyniósł wzrost inflacji CPI do 4,3% r/r, w wyniku znacznego wzrostu cen łączności. Prognozujemy, że we wrześniu stopa inflacji wyniesie 4,1% r/r (0,2% m/m), w wyniku wzrostu cen żywności i sezonowego wzrostu cen odzieży i obuwia. Spodziewamy się, że do końca roku inflacja pozostanie powyżej 4% r/r, wspierana sezonowym wzrostem m.in. cen żywności. Bardziej dynamicznego spadku stopy inflacji (do celu 2,5%) oczekujemy w pierwszej połowie 2012 r. Oczekujemy stopniowego wzrostu inflacji bazowej netto w kierunku 3% na koniec roku.
•  Inflacja PPI kontynuuje trend wzrostowy. Oczekujemy we wrześniu przyspieszenia wzrostu cen producentów do 8% r/r z 6,6% r/r w sierpniu, głównie w wyniku podwyżek cen w przetwórstwie przemysłowym. Będzie to m.in. efekt wzrostu cen surowców w wyniku osłabienia PLN. Nasz bazowy scenariusz zakłada powrót inflacji PPI w okolice 6% na koniec roku.