Lepsze od oczekiwań dane o PKB w III kwartale
l Wzrost PKB w III kwartale 2007 r. wyniósł 6,4% r/r, czyli tyle samo co w II kwartale wobec konsensusu rynkowego na poziomie 5,8%. Po lepszym od prognoz III kwartale rosną szanse na osiągnięcie tempa wzrostu PKB w całym 2007 r. na poziomie 6,5%.
l Struktura wzrostu popytu krajowego, który wyniósł 7,4% r/r wobec 8,2% w II kwartale i 7,7% w I kwartale, okazała się lepsza od oczekiwań z punktu widzenia perspektyw inflacji i wzrostu gospodarczego w długim okresie. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły o 19,8% r/r (konsensus 18,2%), a spożycie indywidualne o 5,2% r/r (konsensus 5,5%). Silny wzrost inwestycji świadczy o zwiększaniu się potencjału gospodarki, co będzie sprzyjać utrzymaniu szybkiego wzrostu PKB, a jednocześnie będzie ograniczało presję inflacyjną w średnim terminie. Z kolei wzrost konsumpcji nie wydaje się nadmierny, mimo coraz większego tempa wzrostu dochodów gospodarstw domowych. Sugeruje to, że obecne tendencje na rynku pracy nie muszą mieć silnego proinflacyjnego przełożenia, przynajmniej po stronie popytowej.
l Ryzyko nadal wiąże się ze wzrostem dynamiki JKP. Mimo że wyższy od oczekiwań wzrost PKB i wartości dodanej w III kwartale obniżył nieco szacowane tempo wzrostu JKP w tym okresie (do 6,8% r/r z szacowanych wcześniej 7,3% r/r), to nadal oznacza to przyspieszenie z 6,4% r/r w II kwartale.
l Po stronie podażowej rachunków narodowych uwagę zwraca silny wzrost wartości dodanej w budownictwie o 12,6% r/r. W przeciwieństwie do poprzednich kwartałów tym razem okazało się, że wzrost wartości dodanej w budownictwie w III kwartale okazał się szybszy niż przeciętny wzrost produkcji budowlano-montażowej w tym okresie. Potwierdza to naszą ocenę, że spowolnienie dynamiki produkcji budowlano-montażowej widoczne w miesięcznych danych nie oznacza osłabienia aktywności inwestycyjnej i trwałej dekoniunktury w budownictwie.
Dobre wskaźniki aktywności gospodarczej za październik
l Produkcja przemysłowa wzrosła w październiku silniej niż oczekiwano. Solidny wzrost nastąpił również w branżach produkujących w znacznej mierze na rynki zagraniczne, co pokazuje, że na razie eksporterzy radzą sobie z mocnym złotym.
l Po raz kolejny dość słaby wynik osiągnął sektor budowlany. Niemniej, podobnie jak dane o wartości dodanej brutto, podział produkcji budowlanej na podsektory nie potwierdza, aby oznaczało to osłabienie aktywności inwestycyjnej. W jednostkach zajmujących się przygotowaniem terenu pod budowę wystąpił wzrost produkcji aż o 45,2% r/r, a w wykonywaniu instalacji budowlanych o 13,1%.
l Wzrost sprzedaży detalicznej był silniejszy od prognoz. Dwucyfrowa dynamika zanotowana została we wszystkich rodzajach sprzedaży. Dane te sugerują, że spożycie indywidualne w IV kwartale 2007 r. utrzyma się na poziomie przynajmniej 5%.
Stopniowe narastanie nierównowagi zewnętrznej
l Bilans płatniczy za wrzesień 2007 r. nie zmienił znacząco obrazu sytuacji w relacjach zewnętrznych polskiej gospodarki. Deficyt obrotów bieżących był niższy od prognoz, co jednak nie wynikało z lepszych wyników w handlu, lecz z mniejszego od spodziewanego deficytu w saldzie dochodów.
l Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, deficyt handlowy wzrósł znacząco w porównaniu z poprzednim miesiącem w efekcie spowolnienia wzrostu eksportu. Warto zaznaczyć, że import był poniżej oczekiwań, pomimo zawarcia dużej, jednorazowej transakcji.
l W najbliższych kwartałach spodziewamy się przyspieszenia tempa wzrostu zarówno eksportu, jak i importu, choć przy pogorszeniu deficytu obrotów bieżących do poziomu 5% PKB (wobec 4% po wrześniu).
Trwa boom na rynku pracy
l Roczny wzrost przeciętnej płacy w sektorze przedsiębiorstw wyniósł w październiku 2007 r. 11%, wyraźnie więcej niż oczekiwano. Wzrost zatrudnienia przyspieszył do 5,0% r/r, osiągając kolejny rekord wszech czasów (oczekiwano wzrostu o 4,7% r/r).
l Fundusz płac brutto w firmach zwiększył się w październiku o 16,6% r/r, podczas gdy w trzech pierwszych kwartałach 2007 r. jego wzrost wynosił średnio 13,7%. Realny wzrost funduszu płac w październiku wyniósł 13,2% r/r wobec 11,3% w okresie styczeń-wrzesień. Efektywnie fundusz wynagrodzeń netto zwiększył się w większej skali ze względu na obniżkę składki rentowej od lipca. Szybki wzrost dochodów gospodarstw domowych sprzyja utrzymaniu się solidnej dynamiki popytu konsumpcyjnego.
l Stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec października wyniosła 11,3%. Oznacza to utrzymanie silnego tempa redukcji stopy bezrobocia w ujęciu rocznym (o 3,6 pp). Liczba bezrobotnych zmniejszyła się o ponad 25% r/r i wyniosła 1,72 mln osób.
l Jednocześnie GUS opublikował wyniki BAEL za III kwartał, które pokazały, że stopa bezrobocia w tym okresie wyniosła 9% wobec 13% rok wcześniej. Oznacza to pewne spowolnienie tempa spadku bezrobocia. Wiąże się to z osłabieniem przyrostu popytu na pracę. Według BAEL, liczba pracujących w III kwartale zwiększyła się o 3,5% r/r. Oznacza to wyraźne spowolnienie z 4,8% w II kwartale i 5,3% w I kwartale.
l W sektorze przedsiębiorstw zatrudnienie w III kwartale osiągało rekordowe tempo wzrostu. Natomiast w całej gospodarce mieliśmy do czynienia z osłabieniem przyrostu popytu na pracę, co może sugerować, że najmniejsze podmioty gospodarcze ograniczają skalę swojej ekspansji.
l Mimo słabszego przyrostu popytu na pracę, nadal widoczny w wynikach BAEL spadek współczynnika aktywności zawodowej w ujęciu rocznym sugeruje utrzymywanie się napięć na rynku pracy.
Ceny żywności napędzają inflację CPI
l Inflacja w październiku 2007 r. wzrosła do 3% r/r przy wzroście cen o 0,6% m/m. Wzrost cen żywności w październiku okazał się bardzo bliski naszym oczekiwaniom na poziomie 1,6% m/m i wyniósł 1,7% m/m oraz 6,6% r/r. Ceny w transporcie nie uległy zmianie w ciągu miesiąca i wzrosły o 3,9% r/r, słabiej, niż oczekiwaliśmy. Zmiana pozostałych kategorii cen towarów i usług konsumpcyjnych była zgodna z naszymi prognozami. W efekcie inflacja netto w październiku wyniosła 1,4% r/r.
l Skala dalszego wzrostu inflacji będzie zależała w dużej mierze od rozwoju sytuacji na rynku żywności. Według szacunków Ministerstwa Finansów inflacja CPI w listopadzie wzrosła do 3,5% r/r. Dane o cenach produkcji w październiku okazały się niższe od prognoz. Podczas gdy konsensus rynkowy wskazywał, że inflacja PPI wyniesie 2,5% r/r, wskaźnik ten wyniósł zaledwie 2,2%.
Wyniki finansowe firm na razie pozostają bardzo dobre
l Co prawda dynamika wzrostu zysku firm zatrudniających powyżej 49 pracowników obniżyła się w porównaniu z analogicznym okresem 2006 r., ale należy pamiętać, że w poprzednim roku wyniki te były nadzwyczaj dobre.
l Mimo znaczącego wzrostu funduszu płac obserwowanego w tym roku, w pierwszych trzech kwartałach wskaźnik poziomu kosztów był niższy niż przed rokiem (93,6% vs 94,2%), a w strukturze kosztowej udziału wynagrodzeń wzrósł zaledwie o 0,2 pkt proc. Co ważne, dane pokazały, że po raz kolejny poprawiła się sytuacja finansowa eksporterów Wydaje nam się jednak, że przy trwającej aprecjacji złotego trudno będzie eksporterom utrzymać tak korzystną sytuację. Może to dotyczyć głównie firm mniejszych, które w większym stopniu mogą być narażone na konsekwencje wzrostu kosztów (pracy, surowców) oraz umocnienie złotego.
