Gospodarka Polski

Dobre wyniki polskiej gospodarki w trzecim kwartale

•  Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła we wrześniu 2011 r. o 7,7% r/r, a po wyeliminowaniu czynników sezonowych o 7,1%. Najszybszy wzrost obserwowany był w branżach nakierowanych na eksport (m.in. produkcja mebli, metali, pojazdów samochodowych), chociaż nie we wszystkich – przykładowo w produkcji maszyn i urządzeń zanotowano wyraźny spadek o ok. 11% r/r. Prawdopodobnie wysoka dynamika w części branż to efekt kontynuacji realizacji kontraktów i zamówień zawartych wcześniej, przed ostatnią falą pogorszenia koniunktury. Należy się jednak spodziewać, że stopniowo efekt ten będzie słabł i wyraźne hamowanie popytu zewnętrznego przełoży się na spowolnienie wzrostu polskiego przemysłu w kolejnych kwartałach.

•  Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa wzrósł w październiku do 51,7 pkt z 50,2 we wrześniu. Poprawę sytuacji odnotowano w przypadku produkcji (która rosła w najszybszym tempie od 3 miesięcy) i nowych zamówień (eksportowych). Po raz pierwszy od sierpnia wzrósł subindeks zatrudnienia. Presja kosztowa była największa od 5 miesięcy, głównie z powodu osłabienia złotego.
•  Wzrost produkcji budowlano-montażowej wyniósł we wrześniu 18,1% r/r. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych wzrost wyniósł 17,8% r/r. Co ciekawe, znaczne przyspieszenie było widoczne w sektorze budowy budynków (9,5% r/r), który we wcześniejszych miesiącach bieżącego roku był dosyć słaby, ze średnim wzrostem na poziomie 4% w ujęciu rocznym. Może to świadczyć o ożywieniu inwestycji prywatnych.
•  Sprzedaż detaliczna wzrosła we wrześniu o 11,4% r/r wobec 11, 3% r/r w sierpniu. Roczna dynamika sprzedaży poprawiła się w większości kategorii, w tym najbardziej w paliwach (do 20,9% z 17,1% miesiąc wcześniej) oraz w kategorii meble, RTV i AGD (do 5,8% z 1,6%). Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wrzesień przyniósł spowolnienie rocznej dynamiki wzrostu sprzedaży samochodów (do 0% z 4,2% miesiąc wcześniej). Niemniej, spowolnienie to następuje nieco wolniej, niż sugerowały dane Samar. W ujęciu realnym dynamika sprzedaży wzrosła do 7,7% r/r z 6,9% r/r miesiąc wcześniej. W ostatnim kwartale roku oczekujemy spowolnienia dynamiki wzrostu sprzedaży detalicznej m.in. w wyniku wysokiej bazy.
•  Lepsze od naszych oczekiwań wyniki za III kwartał 2011 r. w przemyśle (6,2% r/r), budownictwie (15,2% r/r) oraz sprzedaży detalicznej (10,3% r/r) skłoniły nas do podniesienia prognozy PKB dla tego okresu z 3,9% r/r do 4,2% r/r. W całym roku wzrost gospodarczy również delikatnie przekroczy 4%.

Polski rynek pracy słabnie

•  We wrześniu 2011 r. tempo wzrostu zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw spowolniło do 2,8% r/r z 3,1% w sierpniu. Liczba etatów zmniejszyła się w porównaniu z sierpniem o 5 tys., od lipca zaś w sektorze przedsiębiorstw ubyło łącznie 13 tys. miejsc pracy, podczas gdy w analogicznym okresie zeszłego roku przybyło ich 14 tys. Nadal jest to stosunkowo niewielki spadek zatrudnienia, ale widać, że firmy zaczynają ograniczać popyt na pracowników, przygotowując się na spowolnienie gospodarcze. Spadek zatrudnienia był najbardziej widoczny w handlu i naprawie pojazdów oraz w nastawionym na eksport przetwórstwie przemysłowym.
•  Płace w sektorze przedsiębiorstw wzrosły we wrześniu o 5,2% r/r (w sierpniu przyrost wyniósł 5,4% r/r). Wzrost płac pozostaje umiarkowany, jednak najpewniej słabnąca koniunktura spowoduje spadek skłonności do podwyżek i tempo wzrostu płac może spowalniać w nadchodzących miesiącach.
•  Tempo wzrostu funduszu płac obniżyło się w stosunku do sierpnia z 8,7% r/r do 8,2% r/r, chociaż wciąż utrzymuje się na solidnym poziomie. W ujęciu realnym spowolnienie było mniej znaczące (z 4,2% r/r do 4,1%), co wspiera prognozy wyraźnego wzrostu spożycia indywidualnego w trzecim kwartale bieżącego roku, które może być nieco ograniczane przez ujemną realną dynamikę świadczeń społecznych (–1,1% r/r).
•  Stopa bezrobocia wyniosła we wrześniu 11,8% (tyle samo co w sierpniu – dane po rewizji). W porównaniu z sierpniem przyrost liczby osób bezrobotnych wyniósł 6,4 tys. (wzrost o 2,7% r/r). W naszej ocenie nadchodzące miesiące przyniosą dalszy wzrost stopy rejestrowanego bezrobocia powyżej 12% na koniec roku. Odsezonowana stopa bezrobocia według BAEL utrzymała się na poziomie z sierpnia i lipca, czyli 9,4%.

Inflacja CPI w okolicach 4% do końca roku

•  Inflacja CPI obniżyła się we wrześniu 2011 r. do 3,9% r/r z poziomu 4,3% w sierpniu, po wzroście cen towarów i usług konsumpcyjnych o 0,1% w ciągu miesiąca. Szczególnie istotny wpływ na spadek dynamiki CPI miały ceny żywności, gdyż w tym roku nie wystąpił typowy dla września wzrost ich cen tuż po wakacjach. Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii obniżyła się we wrześniu do 2,6% z poziomu 2,7% r/r.
•  Nasze szacunki wskazują, że w październiku nastąpi wyraźne odbicie cen w górę i powrót stopy inflacji powyżej 4% r/r. Do końca roku dynamika CPI utrzyma się zapewne powyżej tego poziomu, a jej wyraźniejszy spadek rozpocznie się dopiero od stycznia.
•  Wzrost cen produkcji mocno przyspieszył we wrześniu do 8,1% r/r. W dużym stopniu było to związane z osłabieniem złotego, które podniosło koszty produkcji i ceny eksportowe.

Stopy procentowe bez zmian

•  Zgodnie z oczekiwaniami, RPP utrzymała w listopadzie stopy procentowe bez zmian, w tym stopę referencyjną na poziomie 4,5%. Retoryka i opis sytuacji gospodarczej na świecie i w Polsce nie uległy większym zmianom. Podtrzymujemy opinię, że obniżenie aktywności gospodarczej i wyraźny spadek inflacji skłoni Radę do redukcji stóp o 50 pb w pierwszej połowie 2012 r. Pierwsza obniżka możliwa najwcześniej w marcu.